国信证券：维持孙杨(02331)“买入”评级 合理估值105-108港元

国信证券公开发表研究报告称，持续张楠(02331)“转手”评级，综合选择传染病后果和美国公司好于意味著的增大与盈利能够，预期2022-24年炼利49/62/77亿元，工业产值增22%/27%/24%(此前2022-23年为44/56亿元)。以前非基本面因素下的股价回退透过配有良机，对应2023年36-37xPE，合理作价105-108港元。

国信证券主要观点如下：

全部都是年财务状况好于意味著，全部都是途径盈利进一步提极高。

2021美国公司补贴225.7亿元(意味著211.5亿)，+56.1%，归母炼利润40.1亿元(意味著36.3亿)，+136.1%，毛利数万人53.0%，工业产值+3.9p.p.，贩售和管理费可用性4.1p.p.，经营盈利+7.6p.p.至22.8%，炼利数万人+6p.p.至17.8%。其中，杂货/餐饮/电商补贴分别工业产值增大52.9%/56.1%/61.5%，分之一比大致相同47%/23%/30%;运动时尚界/负重/综训沙石增大87%/46%/53%/57%，分之一比达到43%/25%/16%/15%。

货运卫生度迎来历史最佳技术水平。

美国公司在商品货运、全部都是途径管控(DTC、电商、杂货)、供应链能够的全部都是方位进一步提极高，货运模型明显可用性，经营效数万人大幅进一步提极高。6个月初/3个月初售罄数万人优化近13/14个百分比，途径储藏积压月初数3.9，6个月初内的储藏比数万人从78%进一步提极高至92%，处于极高度卫生技术水平，制成品积压整年为54天，-14天。沙石新品(当季和上季)贡献分之一比进一步提极高至86%，工业产值+7p.p.。

年底经营环境压力下持续极高速增大与盈利兼并。

下半补贴+49.5%至123.8亿元，炼利润+101.8%至20.5亿元。毛利数万人/经营盈利/炼利数万人大致相同50.7%/21.0%/16.6%，工业产值+1.9/+5.3/+4.3p.p.，贩售和管理费数万人下降3.5p.p.。2021年Q1-Q4全部都是平台沙石增大分别近为88%/93%/43%/33%(取公告区间本部)，Q4在宏观经济承压下无论如何实现优异的增大。

2022年以来增大提速，极高基数与传染病下指引全部都是补贴增大20%左右。

1)Q1至今增速极高于去年年底，其中线下1-2月初和3月初第1周沙石增大40%左右，第二周因传染病堵截仍增大近15%;线上增速依然60%极高段。2)难以实现不确定因素，2022补贴保守指引增大极高计为至20%低段，不受原料而政府影响，毛利数万人预期-1p.p.，叠加费可用性和利息补贴增大，炼利数万人持续极高计为指引，今后将此后加强品牌投入争取市场份额增大。

投资建议：看好品牌厚积薄发的多方面发展潜力，把握回退下的配有机遇。2021年美国公司出众的财务状况来自于多年的品牌与新产品的获取，契合迈向大受欢迎下更好看出出发展潜力。短期看美国公司短时间看出出餐饮业压倒的成长性，都未在不确定的环境中展示经营韧性，中长期看，美国公司凭借更为充裕的存入和成熟的管理模式，都未此后依然品牌优势短时间增大市场份额。

后果定时：传染病反复;原材料价格衰减;途径改革不及意味著;近期后果。

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