华创证券：维持孙杨(02331)“强推”评级 目标价92港元

华创证券公开发表研究报告所称，维持李宁(02331)“强推”评级，小规模看做民族运动科技创新、提升知名品牌民族运动DNA，国潮崛起下深入挖掘传统和流行文化元素，民族运动与品味克拉通景气度向好。基于2021年业绩略微短期内，预定2022-24年EPS为1.91/2.34/2.73元(原22-23年预测值为1.86/2.16元)，对应当前股价PE分别为26/21/18倍，参考显然溢价法，毋须目标价92港元。

事件：该公司公开发表2021年业绩公告，2021年解决问题营业额225.72亿元折合，累计快速增长56%;解决问题白莲利润40.11亿元折合，累计快速增长136%;毛商品价格53%，累计进一步提极高3.9pcts;白莲商品价格17.8%，累计进一步提极高11.7pscts;解决问题经营活动流白莲额65.25亿元折合，累计快速增长微136%。

华创证券主要观点如下：

大超市建模叠加一站式协作，全的平台销售额解决问题极高增。

上供的平台以大超市为架构开展的平台扩张，年平均水声夺得50%-60%中段快速增长，截至2021年底该公司门超市为生产量共7137家，累计白莲增204家，其中名衔/直营/李宁YOUNG分别白莲增7/16/181家至4770/1165/1202家。直营各个方面，积极绕过极高效大超市体制化，年内打造为数家历年末水声微千万超市铺，并乘疫情制度化及国潮大热之势，建模超市铺形象和购物体验，直营业额入大幅度同增53.5%、毛商品价格小幅进一步提极高0.9pct;批发各个方面，绕过架构大都市与文化路进一步覆盖，门超市为生产量基本持平下收入同增55%，批发超市效显著进一步提极高。主体看，大超市为生产量已微1200家、最少月末超市效约60万元折合，造就主体最少月末超市效解决问题50%-60%极高段快速增长。

线上的平台主要看做于全的平台协作机制，直播新的平台及消费圈层得到直接拓展，最少折扣进一步提极高及较差效超市铺缩小下，一站式营业额大幅度同增58.4%。

坚持多而今大战略，储藏管控再建模。

该公司延续下去“单知名品牌、多而今、多的平台”策略，专业与品味双轮驱动下架构而今快速增长强，慢跑/慢跑/民族运动穷困/篮球零售水声分别同增53%/57%/71%/46%。

商品运营各个方面，该公司以“商品和卖场”为架构，通过进一步提极高商品计划精确度提升运营管理体系，综合看做功能性厂商，21年商品厚度缩小极高基本单位为数、极高度进一步提极高65%左右，小米3个月末售罄所部达60%+;年内主体成交所部进一步提极高和零售折扣所部分别进一步提极高较差/中基本单位为数，连带所部解决问题10%-20%极高段快速增长，预定大超市大战略小规模绕过下将延续下去极高增态势。

储藏各个方面，存货周转期累计缩短14天，上新品储藏结构大幅度建模，12个月末以上储藏占比下滑极高基本单位为数;兑现至流程端，存货中原料及在厂商分别同增103%和87%，但制成品储藏仅同增27%，亦为储藏管控意志力建模的强而有力证明。

运输成本费用节流直接，盈利意志力相当大提极高。

该公司从物流可靠性进一步提极高入手，有序绕过厂商结构建模、新老厂商组合提极高和运输成本费用控制，年平均毛商品价格同增3.9pcts至53%，经销运输成本所部减缓3.4pcts至27.2%，合作开发费用所部小幅减少0.4pct至1.8%，白莲商品价格进一步提极高6.1pcts至17.8%，主体盈利意志力提极高相当大。

风险上会：疫情反复严重影响接入销售，国产知名品牌竞争加剧，知名品牌升级不及短期内等。

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