天风证券：公募私人机构行业成长性有望持续 建议关注东方财富(300059.SZ)等

4月28日，天风证券发布研究报告称，新创该基金会从业者成长性再一长小时，带动相关产业链管理者机构净资产维系自始上升。未来新创该基金会从业者基于主导产业的盈余占总比再一长小时强化，从业者时间段敏感性将增加，促请关切受低价焦虑阻碍较大，但长期上升直觉不改的东方财富(300059.SZ)、广发证券(000776.SZ)、东方证券(600958.SH)、缔H(600489.SH)。

该基金会体量：保障该基金会体量上升主要起源于贷款净流入。按中基协口径，2021年末非货币该基金会体量约达16.1万亿元，去年同期+36%。1)保障该基金会体量+34%约达8.6万亿元，其中80%上升靠贷款净流入驱动，仅20%起源于该基金会净值上涨。2)“固收+“该基金会兴起，金融工具该基金会体量+50%至4.1万亿元。

该基金会公司：量价齐升，推动该基金会公司经营净资产高增。1)管理者服务费盈余：2021年非货基管理者服务费盈余约达1182亿元，去年同期+62%，管理者电价+0.12pct.至0.75%。其中，保障类该基金会管理者服务费盈余约达980亿元，去年同期+75%，管理者电价+0.27pct.至1.12%。2)营业盈余： 43家该基金会公司营业盈余共约为1184亿元，去年同期+35%。其中，腿部该基金会公司销售额人均普遍高于最低人均，易方约达、汇添富、广发、规划设计、景顺雁门关该基金会销售额人均分别约达58%、41%、50%、62%、70%。3)净资产：47家该基金会公司净资产总额为389亿元，去年同期+40%，最低ROE约达26%，去年同期+4.3Ppct.。净资产腿部转变更加明显，腿部该基金会公司净资产上升率多在40%以上，ROE大多超过最低ROE;部分小该基金会公司净资产大大下降甚至不足以收益。腿部该基金会多为券商系，广发证券集团的广发该基金会和易方约达该基金会的利润种数约达23%;东方证券大股东的汇添富、东证资管、雁门关该基金会的利润种数约达50%。

贩售管理者机构：该基金会贩售管理者机构比该基金会管理者管理者机构更加花钱，竞争也更加激烈。贩售管理者机构的盈余包括：1)客户维护服务费(楔随酬劳)：贩售管理者机构议价能力强化，楔随酬劳占总比强化。该基金会管理者人缴管理者服务费的一部分将与贩售管理者机构细分，2021年这一细分比例已约达到29%，保障类该基金会已到约达33%。2)就其/申购服务费/贩售月服务费：C类该基金会占总比强化，贩售月服务费高速上升。目前全低价共有420家贩售管理者机构(包括银行、券商、独立自主贩售管理者机构等)，从保有体量总体看，银行占总据主导地位，但占有率受到独立自主贩售管理者机构的崩塌;从集中度总体看，腿部贩售管理者机构低价占总有率2021Q1-Q4略有下降，竞争格局尚不有利于，各家管理者机构均在发力。互联网等独立自主该基金会贩售管理者机构以申购服务费打折的形式实行较低的电价，快速抢占总占有率;银行等管理者机构为缓和自身占有率，利用C类该基金会不缴前端申购服务费(按持有小时缴贩售月服务费)来吸引投资者。2021年，C类非货币该基金会体量去年同期+107%至1.5万亿元，占总比+3.1pct.至9.1%;非货币该基金会贩售月服务费也随之强化，2021年该服务费用去年同期+84%至90亿元。

2022年展望：新创该基金会从业者成长性再一长小时，带动相关产业链管理者机构净资产维系自始上升。中性推论下，我们预计2022年保障类该基金会体量约达10.1亿元，去年同期+15.2%;非货币该基金会体量约达18.3亿元，去年同期+14.4%。该基金会管理者人盈余(管理者服务费外加楔而政府)为1138亿元，去年同期+11.9%。贩售管理者机构盈余为1256亿元，去年同期+12.9%，其中基于主导产业的楔而政府+贩售月服务费预计将占总60%，基于融资的就其/申购手续服务费将占总40%。该管理者机构就其为，未来新创该基金会从业者基于主导产业的盈余占总比再一长小时强化，从业者时间段敏感性将增加，促请关切受低价焦虑阻碍较大，但长期上升直觉不改的东方财富(300059.SZ)、广发证券(000776.SZ)、东方证券(600958.SH)、缔H(600489.SH)。

危险性提示：资本低价大大下跌，导致该基金会净值下跌;该基金会贷款净流入远不如期望;低价竞争加剧导致相关电价下降;预报基于一定推论，存在偏离危险性。

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