国泰君安：维持首钢资源(00639)“减持”评级 目标价升至4.02港元

国泰君安发布建议书援引，保持稳定首钢资源(00639)“大股东”评级，毕竟2022年稳增加政策追上下特为炭年均低盈余，回落2022/23年EPS至0.69/0.68港元(原0.52/0.51港元)，预见2024年EPS 0.67港元，按从业人员不等结合30%的交易日流动性折定价，给以2022年6xPE，目标定价由3.12港元升至4.02港元。2021年实现营收71.70亿港元(+78%)，归母净利25.38亿港元(+135%)，业绩合理预期。

国泰君安主要论述如下：

受惠从业人员低盈余，营业收入大幅增加。

2021年日本公司原特为炭总产量517万吨(+4%)，特为精煤总产量/年销量为320/330万吨(-1%/+1%)，不等特为精煤零售定价(含税)2019元/吨(+66%)，Q1-Q4不等零售定价(含税)为1270、1545、2250、2837元/吨，逐季大幅提低。原特为炭生产商成本379元/吨(+21%)，其中按零售定价征收的资源税费等84元/吨(+75%)，生产商成本295元/吨(+11%)，生产商成本增加主要由于村民安置、低碳费用增加及人工、电力成本增加。

定价位刚性开始显露出来，年均年末量定价双升。

1)2022年后日本公司精煤定价位调整更专业化，根据日本公司官网统计数据，一季度特为精煤不等零售定价(含税)2263元/吨(+78%)，突出低于2021年均不等，业绩刚性增加。特为炭供给短缺延续下去，定价位触底回升后保持稳定低位，日本公司对标煤定价库尔瑟莱4号特为炭车板定价Q1均定价2730元/吨，4次之定价进一步大幅提低至3104元/吨，后续随着稳增加政策追上，特为炭定价位年末保持稳定稳健，日本公司灵活的调定价机制将充分受惠。

2)Q1日本公司特为精煤总产量/年销量为95/99万吨(+30%/27%)，主要受惠于精煤洗出百余人累计大幅大幅提低15pct至72%。量定价齐升，日本公司业绩增加可期。

保证金急需可观，低红利低股息彰显投资定价值。

截至2021年底，日本公司保证金及等定价物44亿港元近10年新低，保证金急需可观下持续低红利回报股东，2021年年均派息每股40港仙红利百余人80%，也就是说股定价对应静态股息百余人13.5%，动态股息百余人低达15.4%。

风险指引：特为炭定价位超预期下跌;煤矿总产量不及预期。

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